經(jīng)濟(jì)學(xué)家 宋清輝

2025年國(guó)慶長(zhǎng)假期間，國(guó)際黃金市場(chǎng)再度吸引全球投資者目光。受地緣政治不確定性、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向預(yù)期以及全球央行持續(xù)增持黃金等多重因素影響，國(guó)際金價(jià)一度突破每盎司4,000美元，創(chuàng)下歷史新高。在筆者看來(lái)，黃金兼具戰(zhàn)略資產(chǎn)與避險(xiǎn)資產(chǎn)的雙重屬性，其長(zhǎng)期上行趨勢(shì)再度得到強(qiáng)化。

在上述背景下，假期過(guò)後，A股市場(chǎng)迎來(lái)久違的「普漲」行情。10月9日，滬深三大股指集體高開(kāi)，上證綜指、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指分別上漲0.4%、0.53%、0.4%，其中創(chuàng)業(yè)板指盤中漲幅超過(guò)1%。有觀點(diǎn)認(rèn)為，股市回暖或?qū)⒎至鼽S金投資需求，使得金價(jià)面臨回調(diào)壓力。但從全球宏觀環(huán)境與資產(chǎn)配置邏輯來(lái)看，中國(guó)股市上漲並不會(huì)根本性削弱黃金的投資吸引力。相反，在當(dāng)前複雜的國(guó)際經(jīng)濟(jì)格局下，黃金與股市的投資邏輯正呈現(xiàn)出風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖型共存的新特徵。

從投資邏輯來(lái)看，黃金作為非負(fù)債資產(chǎn)，其價(jià)值並不依賴任何主權(quán)信用。當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)周期處?kù)掇D(zhuǎn)折點(diǎn)、金融市場(chǎng)波動(dòng)加劇時(shí)，黃金的避險(xiǎn)錨屬性愈發(fā)突出。尤其在地緣衝突頻仍、貨幣政策分化、全球債務(wù)高企的背景下，黃金成為各類資金對(duì)沖系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的首選資產(chǎn)。因此，即便中國(guó)股市出現(xiàn)階段性上漲，黃金的戰(zhàn)略地位也不會(huì)動(dòng)搖。兩類資產(chǎn)在投資組合中承擔(dān)的功能完全不同。簡(jiǎn)言之，股市代表風(fēng)險(xiǎn)收益型資產(chǎn)，而黃金代表防禦與保值型資產(chǎn)。

由此消彼長(zhǎng) 變成共同穩(wěn)定收益

傳統(tǒng)觀點(diǎn)認(rèn)為，黃金與股市存在「此消彼長(zhǎng)」的關(guān)係：股市上漲時(shí)資金流向風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，金價(jià)回落；反之，股市下跌時(shí)避險(xiǎn)資金推高金價(jià)。但是，近年來(lái)這一規(guī)律正在弱化。全球投資者的資產(chǎn)配置理念更加多元化，機(jī)構(gòu)投資者通常在組合中同時(shí)配置股票、債券、黃金等，以實(shí)現(xiàn)收益與風(fēng)險(xiǎn)的平衡。黃金的價(jià)值更多體現(xiàn)在長(zhǎng)期分散風(fēng)險(xiǎn)與穩(wěn)定收益上，而非短期投機(jī)。

與此同時(shí)，中國(guó)投資者結(jié)構(gòu)的變化也使得黃金投資需求更加穩(wěn)固。過(guò)去幾年，居民財(cái)富結(jié)構(gòu)中實(shí)物資產(chǎn)佔(zhàn)比過(guò)高，而金融資產(chǎn)配置不足。隨著財(cái)富管理意識(shí)提升，配置黃金、基金、債券等多元資產(chǎn)的趨勢(shì)明顯增強(qiáng)。尤其是女性投資者和中年家庭用戶，更傾向於通過(guò)金飾、金條或黃金ETF等方式進(jìn)行長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄與風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。從市場(chǎng)數(shù)據(jù)看，2023年至今，中國(guó)黃金消費(fèi)持續(xù)增長(zhǎng)，黃金ETF持倉(cāng)屢創(chuàng)新高。即便在A股反彈期間，黃金ETF仍保持淨(jìng)流入，這表明投資者已不再將黃金視為單純的避險(xiǎn)品，而是穩(wěn)定資產(chǎn)配置的重要組成部分。

黃金與股票並存 建多元投資組合

從長(zhǎng)期視角來(lái)看，當(dāng)前中國(guó)投資者的資產(chǎn)配置正從單一資產(chǎn)向多元組合轉(zhuǎn)變。黃金與股票的並存，不僅是風(fēng)險(xiǎn)管理的需要，更是財(cái)富穩(wěn)健增長(zhǎng)的必然選擇。真正成功的投資，不在於追逐單一資產(chǎn)的短期漲跌，而在於通過(guò)多元化實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期收益。因此，中國(guó)股市上漲並不意味著黃金投資需求會(huì)下降。相反，隨著財(cái)富管理理念的升級(jí)與全球經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)加劇，黃金在中國(guó)投資者資產(chǎn)組合中的地位，可能會(huì)比以往更加重要。

作者為著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家，著有《中國(guó)韌性》。本欄逢周一刊出。