經(jīng)濟學(xué)家 宋清輝

前中國證監(jiān)會官員被查事件，引發(fā)了資本市場的廣泛關(guān)注。在筆者看來，這起事件的發(fā)生，無疑給這場意義深遠的改革蒙上了一層陰影，也揭示了註冊制改革並非簡單的制度轉(zhuǎn)換，其背後所牽扯的利益博弈、觀念衝突以及深層次的系統(tǒng)性問題，使得改革之路依然任重道遠。

眾所周知，註冊制改革其核心目標是推動內(nèi)地股票發(fā)行從「審核制」向「註冊制」的轉(zhuǎn)變，將監(jiān)管的重心從「事前審批」轉(zhuǎn)向「事中事後監(jiān)管」，並將企業(yè)價值的判斷權(quán)和定價權(quán)交還給市場。此舉被視為中國資本市場從「行政主導(dǎo)」走向「市場化」的關(guān)鍵一步，旨在讓資本市場更好地服務(wù)實體經(jīng)濟，尤其是科技創(chuàng)新企業(yè)。

出現(xiàn)發(fā)行節(jié)奏過快等問題

但是，在實際運行中，註冊制改革卻遭遇了現(xiàn)實的困境。市場普遍批評其存在「重數(shù)量輕質(zhì)量」的問題——上市公司的數(shù)量在短時間內(nèi)大幅增加，但許多公司的基本面並未能經(jīng)受住考驗，部分公司甚至存在帶病上市、上市即「變臉」的情況。與此同時，還導(dǎo)致了A股市場的「大水漫灌」效應(yīng)，不但新股發(fā)行節(jié)奏過快，而且還稀釋了存量資金，使得二級市場持續(xù)承壓，投資者信心受到嚴重打擊。在這種背景下，註冊制的核心矛盾，融資功能與投資功能的失衡，被無限放大。

更深層次的問題在於，註冊制並非單純的「放開」，而是對監(jiān)管提出了更高的要求。它要求監(jiān)管部門具備更強的專業(yè)能力，能夠通過信息披露、「事中事後監(jiān)管」等方式，精準打擊財務(wù)造假、欺詐發(fā)行等違法行為。但如果監(jiān)管的理念和能力沒有跟上，註冊制的推行就會陷入困境。此次事件，恰恰暴露了在權(quán)力交接和制度轉(zhuǎn)換過程中，監(jiān)管體系可能存在漏洞與風(fēng)險。

4建議盼監(jiān)管體系日趨完善

歸根結(jié)底，事件是一場危機，但也是一次重要的警醒和反思。它提醒我們，註冊制改革的成功，不僅在於制度的建立，更在於理念的轉(zhuǎn)變、體系的完善和執(zhí)行的徹底。

未來，要使註冊制改革真正發(fā)揮作用，可能還需要從以下四個方面進行根本性調(diào)整。

第一，將重心從「數(shù)量」轉(zhuǎn)向「質(zhì)量」。即監(jiān)管部門應(yīng)停止對上市數(shù)量的追求，而是將精力集中在提高上市公司質(zhì)量上。因為一個真正健康的資本市場，不需要太多平庸的公司，需要的是一批能夠持續(xù)創(chuàng)造價值、回報股東的優(yōu)秀企業(yè)。

第二，建立完善的退市機制。因為有進有退，才是市場新陳代謝的正常表現(xiàn)。A股只有建立起嚴格、公正、暢通的退市機制，才能倒逼上市公司提高質(zhì)量，讓市場的優(yōu)勝劣汰真正發(fā)揮作用，從而保護投資者的利益。

第三，亟需加大對財務(wù)造假、內(nèi)幕交易、欺詐發(fā)行等違法行為的打擊力度，以進一步提高違法成本，從而讓造假者付出沉重代價，形成有效的震懾。

第四，監(jiān)管的公信力亟需重塑。在筆者看來，這就需要監(jiān)管部門以更透明、更專業(yè)的姿態(tài)面向市場，主動回應(yīng)市場關(guān)切，公開監(jiān)管流程和結(jié)果。說到底，只有當監(jiān)管體系自身的廉潔和公正得到保障，才能真正贏得投資者的信任。

從當前的形勢來看，事件無疑是註冊制改革進程中的一次沉痛考驗。它不但揭示了改革的複雜性，也讓我們清醒地認識到，中國資本市場的市場化改革之路依然漫長而曲折，但是我們不應(yīng)因此否定改革的方向。

作者為經(jīng)濟學(xué)家，著有《中國韌性》。本欄逢周一刊出。