經(jīng)濟(jì)學(xué)家 宋清輝

A股市場一掃早前低迷，主要指數(shù)放量大漲，成交額屢創(chuàng)新高。市場樂觀情緒瀰漫，不少觀點認(rèn)為，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)甦和各路資金入場，一輪長達(dá)數(shù)年的「慢牛、長?！挂阎鸩酱_立。但是，當(dāng)我們避開市場的喧囂，審視其深層次的驅(qū)動力時，不難發(fā)現(xiàn)本輪上漲更像由流動性和情緒面推動的技術(shù)性反彈，而非由堅實基本面驅(qū)動的長期牛市。當(dāng)前市場狂歡與健康經(jīng)濟(jì)基本面，或仍存在顯著的錯位。

在筆者看來，一個真正由基本面驅(qū)動的牛市，其根基必然是實體經(jīng)濟(jì)的全面復(fù)甦，以及投資者信心的提升。然而，從當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，這種基礎(chǔ)並不牢固。儘管上半年的中國GDP增速超出了預(yù)期，但與此同時，我們也要看到消費物價指數(shù)（CPI）持續(xù)徘徊在低位，甚至出現(xiàn)階段性負(fù)增長。這表明，雖然生產(chǎn)端有所恢復(fù)，但需求端依然疲軟，通貨緊縮的壓力並未完全消除。

房地產(chǎn)行業(yè)仍處調(diào)整期

此外，作為中國經(jīng)濟(jì)重要支柱的房地產(chǎn)行業(yè)依然處於調(diào)整期，其對上下游產(chǎn)業(yè)鏈的拖累效應(yīng)仍在持續(xù)。在這樣的背景下，任何脫離實體經(jīng)濟(jì)基本面的股市大漲，都難以持續(xù)。

筆者也注意到，本輪市場的上漲呈現(xiàn)典型的「啞鈴形」形態(tài)，即資金集中流向低估值、高股息的大盤藍(lán)籌股和具有政策驅(qū)動、高成長預(yù)期的科技創(chuàng)新板塊。分析發(fā)現(xiàn)，這種現(xiàn)象並非牛市普漲的特徵，反而是結(jié)構(gòu)性行情的典型表現(xiàn)。

毋庸置疑，當(dāng)前市場的回暖離不開政策面的持續(xù)發(fā)力。從「活躍資本市場」的系列舉措，到對科技創(chuàng)新的大力支持，政策面為市場提供了強(qiáng)有力的催化劑。但是，政策的引導(dǎo)只能提供「助推力」，無法改變經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在運行規(guī)律。簡而言之，一個健康的牛市，最終必須依靠企業(yè)盈利的真實增長來支撐。

此外，從估值層面來看，儘管部分傳統(tǒng)藍(lán)籌股的估值相對較低，但以科技創(chuàng)新為代表的熱門板塊，其估值已快速攀升至較高水平。這種估值上的不均衡，恰恰反映了資金的追逐熱點和投機(jī)傾向。與歷史上的全面性牛市相比，當(dāng)前市場的估值並未形成整體性的「窪地」，這使得市場缺乏持續(xù)上漲的內(nèi)生動力。一旦資金熱度退卻，高估值板塊的風(fēng)險或?qū)⒀杆俦┞?。因此，投資者在享受短期上漲的同時，更應(yīng)警惕潛在的估值泡沫和回調(diào)風(fēng)險。

總體而言，當(dāng)前A股市場的上漲，是多種因素疊加的結(jié)果，例如政策面的催化、流動性的推動及投資者情緒的改善等等。但由於宏觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的薄弱、資金流動的投機(jī)性及市場結(jié)構(gòu)的嚴(yán)重分化，在一定程度上而言，這並非是一輪由基本面驅(qū)動的長期牛市。

審慎選股 方為制勝法寶

對投資者而言，當(dāng)下更需要保持清醒和理性。與其沉浸在對牛市是否來臨的猜想中，不如回歸到基本面認(rèn)真分析，並審慎選擇那些真正具有長期成長價值和核心競爭力的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。一言以蔽之，短期市場的波動難以預(yù)測，而堅持價值投資的邏輯，才是穿越市場周期的制勝法寶。

作者為經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝，著有《中國韌性》。本欄逢周一刊出。