經(jīng)濟(jì)學(xué)家 宋清輝

今年A股二級(jí)市場(chǎng)投資熱情高漲，賺錢效應(yīng)吸引眾多上市公司紛紛將閒置資金投入A股市場(chǎng)。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，年內(nèi)已有50多家公司宣布將使用閒置資金進(jìn)行證券投資，其中不乏利歐股份這樣擬每年豪擲30億元（人民幣，下同）的大手筆。這股熱潮再為企業(yè)帶來可觀收益預(yù)期的同時(shí)，也引發(fā)了市場(chǎng)的廣泛關(guān)注與擔(dān)憂。上市公司的投資行為，猶如一把雙刃劍，一面是令人心動(dòng)的資本盛宴，另一面則是潛藏著侵蝕主業(yè)的巨大風(fēng)險(xiǎn)。

在筆者看來，利歐股份的故事，無疑是這把「雙刃劍」鋒利一面的最佳註腳。2016年，這家主營(yíng)機(jī)械製造的企業(yè)，用3.5億元的資金押注了尚處A輪的理想汽車。次年又追加1億元，總投入約4.5億元。隨著理想汽車赴美上市，股價(jià)一飛沖天，利歐股份的這筆投資賬面浮盈一度超過百億元，並最終在2020年為其帶來了同比暴漲14倍、創(chuàng)上市以來盈利紀(jì)錄的47.72億元?dú)w母淨(jìng)利潤(rùn)。此後數(shù)年，利歐股份通過分批減持，已將超過10億元的現(xiàn)金收入囊中，但目前手中或仍持有價(jià)值近16億元的「餘倉」。這筆證券投資，不僅為公司帶來了豐厚的財(cái)務(wù)回報(bào)，在一定程度上亦展現(xiàn)了上市公司通過精準(zhǔn)的資本運(yùn)作，實(shí)現(xiàn)價(jià)值躍升的可能性。

紙面財(cái)富隨時(shí)變賬面虧損

但是，這把「雙刃劍」的另一面，也同樣鋒利且危險(xiǎn)。在利歐股份的案例中，我們看到，即使有成功的投資案例在前，公司也並非總能一帆風(fēng)順。其2024年的虧損，正是源於股票公允價(jià)值變動(dòng)所致。這生動(dòng)地說明，資本市場(chǎng)的波動(dòng)性，可以輕易地將紙面財(cái)富化為賬面虧損，進(jìn)而直接衝擊公司的業(yè)績(jī)報(bào)表。

對(duì)於那些主業(yè)本就艱難的企業(yè)而言，「炒股」更像是一場(chǎng)賭博。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在57家計(jì)劃「炒股」的公司中，有5家去年處於虧損狀態(tài)，卻依然選擇加碼股市；更有29家公司雖然盈利，但歸母淨(jìng)利潤(rùn)同比下滑。其中，方大炭素和七匹狼在淨(jìng)利銳減的情況下，仍計(jì)劃擬投入20億元以上的重金。這不禁令人發(fā)問，當(dāng)主業(yè)面臨困境、盈利能力下滑時(shí)，上市公司是應(yīng)該將更多資源投入研發(fā)創(chuàng)新、精耕細(xì)作，還是將寶貴的資金投入高風(fēng)險(xiǎn)的證券市場(chǎng)以期「彎道超車」？

與此同時(shí)，過度「炒股」的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)不止於此。它還可能導(dǎo)致企業(yè)管理層將更多精力從主營(yíng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移到資本市場(chǎng)，造成「不務(wù)正業(yè)」的傾向，進(jìn)而削弱企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力與長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿Α８顚哟蔚娘L(fēng)險(xiǎn)在於，公司決策者可能會(huì)為了追求短期投資收益而忽視長(zhǎng)期的戰(zhàn)略規(guī)劃，甚至為了彌補(bǔ)炒股虧損而冒險(xiǎn)進(jìn)行更多高風(fēng)險(xiǎn)投資，從而陷入惡性循環(huán)。同時(shí)，這種行為也可能會(huì)引發(fā)內(nèi)部治理問題，如信息披露不透明、利益輸送等，進(jìn)而對(duì)中小股東的權(quán)益造成損害。不難發(fā)現(xiàn)，當(dāng)投資行為成為上市公司業(yè)績(jī)的主要驅(qū)動(dòng)力時(shí)，企業(yè)的估值邏輯也會(huì)隨之改變——從基於扎實(shí)主業(yè)的價(jià)值投資轉(zhuǎn)向基於市場(chǎng)波動(dòng)的投機(jī)炒作，這對(duì)於整個(gè)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展都是一種潛在威脅。

避開過度依賴投資收益企業(yè)

總而言之，上市公司利用閒置資金進(jìn)行投資，本是資產(chǎn)配置的正常手段。但是，當(dāng)這種投資規(guī)模巨大、風(fēng)險(xiǎn)暴露過高，甚至成為公司經(jīng)營(yíng)的主要方向時(shí)，其性質(zhì)就發(fā)生了變化。對(duì)於大多數(shù)上市公司而言，尤其是那些處於傳統(tǒng)製造業(yè)、主業(yè)面臨轉(zhuǎn)型壓力的企業(yè)，將過多精力與資金用於「炒股」，很可能是一場(chǎng)豪賭。

在資本市場(chǎng)的高收益誘惑面前，如何平衡主業(yè)發(fā)展與資本運(yùn)作，考驗(yàn)著每一家上市公司的戰(zhàn)略定力與風(fēng)險(xiǎn)管理能力。而對(duì)於投資者來說，擦亮眼睛，洞察公司經(jīng)營(yíng)的本質(zhì)，警惕那些過度依賴投資收益的企業(yè)，是做出明智決策的關(guān)鍵。同時(shí)，筆者冀監(jiān)管部門加強(qiáng)對(duì)上市公司證券投資行為的規(guī)範(fàn)與審查，以確保其在合法合規(guī)的前提下進(jìn)行，避免其成為企業(yè)規(guī)避主業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、製造財(cái)務(wù)泡沫的工具。

作者為經(jīng)濟(jì)學(xué)家，著有《中國韌性》。本欄逢周一刊出。

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