經(jīng)濟學家 宋清輝

因連續(xù)四年財務造假，江蘇吳中醫(yī)藥發(fā)展股份有限公司（ *ST蘇吳，600200.SH，以下簡稱「江蘇吳中」）觸及重大違法強制退市情形，引發(fā)市場廣泛關注。在筆者看來，A股上市公司財務造假之所以屢禁不止，原因複雜且多元，總體而言或有如下四個方面的因素。

第一，A股上市公司的市值、融資能力往往與業(yè)績表現(xiàn)高度掛鈎。為了維持高股價、順利再融資、避免被*ST（即被實施退市風險警示）或退市，一些公司管理層或實際控制人往往會不惜鋌而走險，通過財務造假來粉飾業(yè)績。例如，江蘇吳中在2020-2023年間虛增利潤，正是為了製造業(yè)績穩(wěn)定的假象，以掩蓋其真實的經(jīng)營困境。

第二，公司實際控制人權力過於集中，缺乏有效的內(nèi)部制衡機制和獨立的董事會監(jiān)督時，公司很容易淪為少數(shù)人的「提款機」、進而為財務造假大開方便之門。例如，年審機構對江蘇吳中2024年度財務報告內(nèi)部控制出具「無法表示意見」，正是其內(nèi)部控制體系崩潰的直接證據(jù)。

第三，A股財務造假手段日益複雜和隱蔽。從虛構業(yè)務、空轉貿(mào)易，到資金佔用、隱瞞關聯(lián)交易，造假者往往利用複雜的交易結構、多層級的公司主體，試圖規(guī)避監(jiān)管。這種高度專業(yè)化、隱蔽化的造假行為，使得外部投資者很難在第一時間察覺，從而進一步加劇了信息不對稱，使得中小投資者處於天然的弱勢地位。

違法成本將繼續(xù)提高

第四，相較於造假可能帶來的巨額非法收益，違法成本相對較低，使得一些不法分子敢於鋌而走險。筆者認為，雖然監(jiān)管近年已持續(xù)加大罰款，如江蘇吳中案中就對公司和個人處以千萬元級別的罰款，並實施市場禁入，但這仍需持續(xù)加大力度，讓造假者真正付出「傾家蕩產(chǎn)、牢底坐穿」的代價，唯有如此才能從根本上遏制造假衝動。

此外，會計師事務所、律師事務所等中介機構本應是資本市場的「看門人」，但在一些財務造假案件中，中介機構未能勤勉盡責，極個別甚至還淪為造假者的幫兇。因此，如何強化中介機構的獨立性和專業(yè)性，並對其失職行為加大處罰力度，更是構建健康資本市場的關鍵一環(huán)。

盼造假事件成進步動力

在筆者看來，江蘇吳中財務造假案就像是一面鏡子，它深刻揭示了A股市場在發(fā)展過程中所面臨的諸多挑戰(zhàn)。因此，要徹底根治這一頑疾，需要多方協(xié)同發(fā)力。例如，監(jiān)管部門應持續(xù)保持高壓態(tài)勢，加大執(zhí)法力度，提高違法成本；上市公司應切實加強內(nèi)部控制和公司治理，提升信息披露質量；中介機構則應恪守職業(yè)道德，勤勉盡責；同時，投資者也應提高風險識別能力，並理性投資。

近年來，A股財務造假現(xiàn)象雖然仍時有發(fā)生，但隨著監(jiān)管的不斷完善和市場生態(tài)的逐步淨化，我們有理由相信，A股市場必將朝著更加規(guī)範、透明、健康的道路大步邁進，從而讓造假者無所遁形，讓誠信經(jīng)營者獲得應有的回報。希望江蘇吳中案的慘痛教訓，能夠成為推動A股市場進步的又一動力。（作者為經(jīng)濟學家，著有《中國韌性》。本欄逢周一刊出）

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