龐溟 經(jīng)濟(jì)學(xué)博士、經(jīng)濟(jì)學(xué)家

基於中國(guó)企業(yè)在境外開(kāi)展併購(gòu)前後併購(gòu)方企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的分析，筆者發(fā)現(xiàn)具有較高的生產(chǎn)率、資本密集度、研發(fā)密度以及流動(dòng)資產(chǎn)比重的中企，更傾向於選擇海外併購(gòu)作為其對(duì)外直接投資方式。中企海外併購(gòu)越來(lái)越體現(xiàn)了發(fā)展質(zhì)量、效率、動(dòng)力等方面的變革，具備了內(nèi)涵式增長(zhǎng)、創(chuàng)新引領(lǐng)和驅(qū)動(dòng)發(fā)展等特點(diǎn)。

研發(fā)投入續(xù)趨升 資本密集度續(xù)增

以研發(fā)費(fèi)用佔(zhàn)企業(yè)營(yíng)收比率衡量的研發(fā)密度指標(biāo)。實(shí)施海外併購(gòu)的中國(guó)企業(yè)，其研發(fā)密度顯著高於採(cǎi)用綠地投資模式的企業(yè)及在境內(nèi)進(jìn)行併購(gòu)的企業(yè)。值得注意的是，過(guò)去五年間實(shí)施海外併購(gòu)的中企，其研發(fā)投入強(qiáng)度呈現(xiàn)進(jìn)一步上升趨勢(shì)，具有明顯的價(jià)值鏈優(yōu)化與升級(jí)效應(yīng)。

以資本開(kāi)支佔(zhàn)企業(yè)營(yíng)收比率衡量的資本密度指標(biāo)。實(shí)施海外併購(gòu)的中企的資本密集度，相較於採(cǎi)取綠地投資模式的中企未顯現(xiàn)顯著優(yōu)勢(shì)，但顯著高於境內(nèi)併購(gòu)企業(yè)。過(guò)去五年間，海外併購(gòu)中企的資本密集度持續(xù)提升，此特徵與中國(guó)海外併購(gòu)的空間整合由原來(lái)的資源豐裕型的國(guó)家向技術(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家轉(zhuǎn)變的趨勢(shì)相契合。

平均資產(chǎn)規(guī)模下降 流動(dòng)比率小幅上升

資產(chǎn)規(guī)模方面，過(guò)去五年間實(shí)施海外併購(gòu)中企的平均資產(chǎn)規(guī)模有所下降。這表明，企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模越大，通常意味著其資本實(shí)力更為雄厚、融資渠道更廣、資源整合能力更強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力更高，因此在對(duì)外投資決策中更傾向於選擇綠地投資模式。

至於流動(dòng)比率方面，從總體上看，開(kāi)展海外併購(gòu)?fù)顿Y的中企與開(kāi)展綠地投資的中企在流動(dòng)比率上的差異不甚顯著。然而，過(guò)去五年內(nèi)實(shí)施海外併購(gòu)的中企，其流動(dòng)比率呈現(xiàn)小幅上升態(tài)勢(shì)，這可能與併購(gòu)交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)日趨複雜化，以及融資渠道多元化和合理化的發(fā)展趨勢(shì)相關(guān)。2024年，材料、公用事業(yè)及電信服務(wù)行業(yè)併購(gòu)方的流動(dòng)比率相對(duì)較低；相比2019年，材料和電信服務(wù)已取代保險(xiǎn)和可選消費(fèi)品服務(wù)，成為流動(dòng)比率最低的行業(yè)。

另外，在出口收入佔(zhàn)銷售收入的比率方面，2024年，金融服務(wù)、軟件服務(wù)及日常消費(fèi)品行業(yè)併購(gòu)方的出口依存度最高；2019年，出口依存度高的行業(yè)則集中於半導(dǎo)體設(shè)備、可再生能源及材料行業(yè)。

對(duì)比分析實(shí)施海外併購(gòu)與境內(nèi)併購(gòu)的中企，筆者發(fā)現(xiàn)前者通常具有更高的流動(dòng)比率、更強(qiáng)的研發(fā)投入強(qiáng)度、更高的出口依存度及資本密集度；具備上述財(cái)務(wù)特徵的中企，在2019至2024年間也表現(xiàn)出持續(xù)尋求海外併購(gòu)機(jī)會(huì)的更強(qiáng)內(nèi)在驅(qū)動(dòng)力。部分成功的海外併購(gòu)案例已實(shí)現(xiàn)併購(gòu)方與標(biāo)的公司業(yè)績(jī)的協(xié)同改善，例如安踏體育併購(gòu)芬蘭亞瑪芬體育（旗下包括始祖鳥、薩洛蒙、威爾勝等品牌）、聞泰科技併購(gòu)荷蘭安世半導(dǎo)體、華住集團(tuán)併購(gòu)德國(guó)德意志酒店集團(tuán)等。