俞振州 香港中資期貨業(yè)協(xié)會副會長、橫華國際期貨有限公司總經(jīng)理

在全球貨幣體系加速變革的今天，人民幣國際化已從經(jīng)貿(mào)便利化需求升級為國家金融戰(zhàn)略的核心支撐之一。作為人民幣跨境循環(huán)的「樞紐節(jié)點」，香港離岸人民幣中心建設(shè)的品質(zhì)直接關(guān)係到國際化進程的深度與韌性。回溯貨幣國際化的歷史規(guī)律，結(jié)合當前全球經(jīng)濟格局演變，香港的獨特價值與發(fā)展路徑愈發(fā)清晰。

人民幣國際化的重要性

布雷頓森林體系瓦解後形成的美元主導(dǎo)格局，在近年呈現(xiàn)出明顯的內(nèi)在缺陷。美國將美元清算體系「武器化」的做法，讓各國深刻意識到單一貨幣依賴的系統(tǒng)性風(fēng)險——2022年俄烏衝突後俄羅斯被排除在SWIFT體系外的案例，直接推動了全球「去美元化」浪潮的加速。

同時，人民幣國際化也是未來金融市場進一步開放的必然路徑。人民幣國際化始終遵循「先經(jīng)常後資本，先實體後投資，先跨境後境外」的漸進路徑，這種審慎性既維護了金融穩(wěn)定，也為離岸市場發(fā)展預(yù)留了空間。2016年人民幣納入SDR貨幣籃子是重要里程碑，2024年其權(quán)重進一步升至12.28%，成為僅次於美元、歐元的第三大籃子貨幣。與此同時，RQFII、滬港通、深港通、債券通等跨境渠道持續(xù)拓寬，推動人民幣資產(chǎn)成為全球配置的重要選項。截至2025年，人民幣跨境支付系統(tǒng)（CIPS）已覆蓋182個國家和地區(qū)，香港處理金額佔全球跨境人民幣支付的78%，為離岸市場提供了堅實的基礎(chǔ)設(shè)施支撐。

鞏固香港人民幣離岸中心地位

而在人民幣國際化向縱深推進的進程中，香港作為全球首個且規(guī)模最大的離岸人民幣業(yè)務(wù)樞紐，正迎來從「規(guī)模擴張」向「功能升級」的關(guān)鍵轉(zhuǎn)型。2025年9月《固定收益及貨幣市場發(fā)展路線圖》的發(fā)布，為香港錨定「全球固定收益及貨幣中心」目標描繪了清晰藍圖，也彰顯其在人民幣跨境循環(huán)中的核心價值。香港離岸人民幣中心的領(lǐng)先地位源於多重優(yōu)勢的疊加共振。在市場規(guī)模上，香港已構(gòu)建起全球最成熟的離岸人民幣生態(tài)，人民幣存款規(guī)模超1萬億元，處理著全球75%以上的離岸人民幣支付，日均清算量達3萬億元，三年間實現(xiàn)翻倍增長。這種流動性優(yōu)勢為各類人民幣業(yè)務(wù)創(chuàng)新提供了堅實基礎(chǔ)。

同時制度與政策支撐更顯獨特性。香港依託「一國兩制」優(yōu)勢，既通過8,000億元人民幣貨幣互換協(xié)議獲得國家層面的流動性保障，又憑藉普通法體系和自由港政策吸引全球投資者。「債券通」、「互換通」等互聯(lián)互通機制持續(xù)升級，其中「互換通」每日交易淨限額已提升至450億元，精準匹配了國際投資者的風(fēng)險管理需求。這種「政策聯(lián)通+制度相容」的特性，是其他離岸中心無法複製的核心競爭力。

香港人民幣衍生品的優(yōu)勢與發(fā)展建議

我們也應(yīng)該看到，挑戰(zhàn)同樣不容忽視。外部面臨倫敦、新加坡等市場的激烈競爭，內(nèi)部則需應(yīng)對市場規(guī)模與金融安全的平衡難題。此外，如何進一步豐富長期限人民幣產(chǎn)品、吸引多元資金流入，仍是提升市場韌性的關(guān)鍵議題。這其中，2012年9月港交所推出的離岸人民幣期貨產(chǎn)品，在最近幾年中資企業(yè)全球化運營對沖匯率風(fēng)險中，起到了越來越大的作用。

緣何企業(yè)越來越傾向於運用離岸人民幣期貨這一工具進行匯率對沖？我們以2025年8月5日為例，彼時中國境內(nèi)某家銀行的3M到期的在岸人民幣遠購報價為7.2137，而離岸人民幣期貨的報價為7.1326，期貨方案不僅大大低於銀行的遠購報價，同時也低於當時的即期購匯價格約450bps，即進口客戶如果在當時有3個月的鎖匯需求的話，離岸人民幣期貨方案相較中國境內(nèi)銀行方案優(yōu)惠800bps左右，同時比即期購匯成本優(yōu)惠450bps。不考慮其他成本客戶持有到期的情況下，企業(yè)可以獲取450bps的正carry收益，在鎖定匯率波動的風(fēng)險同時又獲取正收益，這也是最近幾年離岸人民幣期貨越來越受歡迎的最大原因。

除此之外，買賣點差、電子化下單、交易時間等亦是客戶越來越青睞離岸人民幣期貨的重要因素。當然，期貨合約每個月到期的只有一個合約，這對於習(xí)慣了銀行精確到日的遠期合約的客戶而言，可能在操作中有些不適應(yīng)，不過我們可以通過買入更遠期合約，在需要了結(jié)頭寸的時候提前平倉做到類似銀行遠期合約精確到日的特點；同時由於期貨的槓桿屬性，客戶在持有頭寸期間，還需要密切注意資金的風(fēng)險度情況，避免頭寸被強制平倉的情況發(fā)生?？偠灾?，由於離岸人民幣期貨相對於境內(nèi)銀行的優(yōu)勢，越來越多的進出口企業(yè)選擇運用離岸人民幣期貨進行匯率對沖，進一步支持了香港人民幣離岸中心的建設(shè)。

在服務(wù)企業(yè)的過程中，我們發(fā)現(xiàn)客戶對於人民幣衍生品的需求是非常大的，除了管理人民幣兌美元的風(fēng)險，還有人民幣兌歐元、英鎊、日圓、港元等相關(guān)幣種的避險需求。雖然部分期貨衍生工具已經(jīng)在港交所上市，但成交量和持倉量偏低，希望交易所能多引入做市商，推出相關(guān)的市場激勵政策，為此類品種提供更多的流動性。同時，目前市場上港幣期貨衍生工具較少，後續(xù)港交所也可以考慮推出美元兌港元、港元兌人民幣的期貨產(chǎn)品，進一步豐富外匯期貨工具，拓寬加深外匯場內(nèi)市場。

香港正向「定價型」樞紐跨越

從歷史角度看，離岸市場的成熟度決定著貨幣國際化的高度。香港離岸人民幣中心的升級之路，既是自身金融中心能級躍升的必然選擇，更是人民幣走向全球儲備貨幣的關(guān)鍵支撐。憑藉堅實的市場基礎(chǔ)、獨特的制度優(yōu)勢和清晰的戰(zhàn)略規(guī)劃，香港正從「渠道型」市場向「定價型」樞紐跨越。未來，隨著人民幣在全球貨幣體系中地位的提升，香港將不僅是跨境人民幣流動的「超級聯(lián)繫人」，更會成為全球人民幣定價、融資與風(fēng)險管理的核心平臺。在服務(wù)國家金融開放戰(zhàn)略的同時，香港也將以創(chuàng)新實踐為全球貨幣體系變革貢獻「中國智慧」，書寫離岸人民幣中心建設(shè)的新篇章。