（香港文匯網(wǎng)記者 李昌鴻）內(nèi)地知名的自動駕駛企業(yè)小馬智行（Pony.ai）與文遠(yuǎn)知行（WeRide）相繼推進(jìn)香港IPO，港交所即將迎來中國自動駕駛「雙子星」的同臺競技。這兩家公司同處廣州、均於去年登陸美國納斯達(dá)克，港股上市後都將形成「雙重主要上市」的架構(gòu)，且在技術(shù)願景上存在高度同質(zhì)性。但在商業(yè)模式細(xì)節(jié)、與車企/平臺合作方式、以及資金與運(yùn)營節(jié)奏上已出現(xiàn)分野。對於兩家自動駕駛企業(yè)同時赴港上市，記者採訪香港星河證券投資總監(jiān)趙紅梅，她表示，以小馬智行為例，此次香港上市，將顯著增強(qiáng)其現(xiàn)金儲備，支撐大規(guī)模車隊擴(kuò)張與技術(shù)研發(fā)。此外，港股市場更貼近中國本土投資者認(rèn)知，有助於提升對「中國技術(shù)出?！古c「本土商業(yè)化落地」敘事的接受度。

業(yè)務(wù)路徑：規(guī)模化與多元化的兩種邏輯

兩家公司同樣以L4級自動駕駛系統(tǒng)開發(fā)與商業(yè)化為核心，但在商業(yè)化路徑上已呈現(xiàn)出清晰的分化。

小馬智行在招股書及公開披露中將「規(guī)?；囮犨\(yùn)營＋生態(tài)夥伴深度合作」視為壓縮成本、實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)部署的核心策略。公司近年來持續(xù)強(qiáng)化拓展與整車廠以及出行公司的戰(zhàn)略合作，包括共同研發(fā)Robotaxi車型、推進(jìn)車規(guī)化量產(chǎn)及加強(qiáng)運(yùn)營網(wǎng)絡(luò)建設(shè)和獲客等。其最新一代（Gen-7）自動駕駛系統(tǒng)已實(shí)現(xiàn)規(guī)?；慨a(chǎn)能力，公司管理層也多次提到預(yù)計年底即可實(shí)現(xiàn)千臺車規(guī)模，並以此推動單車盈利的實(shí)現(xiàn)。

文遠(yuǎn)知行則強(qiáng)調(diào)其通用自動駕駛平臺「WeRide One」，主打無人駕駛小巴、貨運(yùn)車、環(huán)衞車、的士等跨車型、跨場景的技術(shù)複製能力。其戰(zhàn)略重心在於平臺技術(shù)輸出，通過與運(yùn)營商及出行夥伴的合作進(jìn)入海外市場，試圖以「軟件＋服務(wù)」模式實(shí)現(xiàn)技術(shù)的廣泛部署。這種模式的優(yōu)點(diǎn)在於可快速複製，但盈利節(jié)奏受合作夥伴與當(dāng)?shù)卣攮h(huán)境影響較大。

兩種路徑背後代表了兩種不同的商業(yè)乃至資本市場估值邏輯：小馬智行的路線更強(qiáng)調(diào)「從實(shí)際運(yùn)營出發(fā)」的策略——通過與整車廠聯(lián)合設(shè)計量產(chǎn)車型、積累運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)，再以規(guī)?；\(yùn)營推動成本下降和商業(yè)閉環(huán)形成。這種「從車到場景」的推進(jìn)方式，使其更容易形成可驗(yàn)證的盈利模型。

相比之下，文遠(yuǎn)知行側(cè)重於從平臺層面出發(fā)，通過向合作夥伴輸出技術(shù)實(shí)現(xiàn)多場景複製。這一模式在擴(kuò)張速度上更靈活，但商業(yè)落地與收益轉(zhuǎn)化節(jié)奏受外部合作進(jìn)展及局勢變化影響較大。

技術(shù)路線：車規(guī)量產(chǎn)與平臺開放的取捨

在技術(shù)願景上，兩家公司都聚焦L4級自動駕駛系統(tǒng)的安全與可擴(kuò)展性。然而從實(shí)現(xiàn)路徑來看，小馬智行選擇了更貼近整車製造業(yè)鏈的路線。通過車規(guī)化傳感器、統(tǒng)一計算平臺和軟硬一體化的設(shè)計，小馬希望在量產(chǎn)環(huán)節(jié)上獲得成本優(yōu)勢，這也使其與車企的合作更具深度。

文遠(yuǎn)知行的技術(shù)路線則體現(xiàn)出更強(qiáng)的平臺開放性。其「WeRide One」系統(tǒng)旨在兼容不同車型、不同傳感器組合，並支持合作夥伴按需部署。這一策略在海外市場更具靈活性，但在產(chǎn)品一致性與車規(guī)驗(yàn)證周期上，可能面臨更多技術(shù)與監(jiān)管挑戰(zhàn)。

業(yè)內(nèi)人士指出，小馬智行通過與主機(jī)廠的聯(lián)動可較快實(shí)現(xiàn)車規(guī)級落地，而文遠(yuǎn)知行的平臺策略則有助於技術(shù)的跨區(qū)域複製。兩者的差異，反映了中國自動駕駛產(chǎn)業(yè)在量產(chǎn)化與平臺化之間的兩種思考方向。

資本市場視角：盈利路徑與現(xiàn)金流考驗(yàn)

在資本市場層面，投資者最為關(guān)注的依舊是「何時實(shí)現(xiàn)單車盈利」與「現(xiàn)金流可持續(xù)性」。美股上市以來，兩家公司在市值表現(xiàn)與機(jī)構(gòu)持倉結(jié)構(gòu)上已有一定分化。根據(jù)彭博數(shù)據(jù)顯示，截至10月22日，小馬智行獲13個買入評級，綜合12個月目標(biāo)價為26.49美元；文遠(yuǎn)知行則獲9個買入評級，目標(biāo)價為16.92美元。分析師普遍認(rèn)為，這反映出市場對兩家公司商業(yè)化節(jié)奏的不同預(yù)期。

自去年納斯達(dá)克上市以來，小馬智行股價累計上漲68%，文遠(yuǎn)知行下跌24%。截至10月28日美股收盤，小馬智行市值來到84億美元，文遠(yuǎn)知行則報37億美元，只有前者的不到一半。機(jī)構(gòu)持倉結(jié)構(gòu)亦呈現(xiàn)分化：小馬智行的重要股東中不乏長期成長型基金和主權(quán)資本為主，顯示機(jī)構(gòu)對其中長期商業(yè)化路徑具較高信心；文遠(yuǎn)知行則吸引了不少策略性投資人與財務(wù)型股東，持倉變動頻繁，反映出市場對其短期回報的不確定性預(yù)期更高。對比文遠(yuǎn)二季報及招股書可見，其大股東宇通已出現(xiàn)持續(xù)減持跡象。

從披露信息來看，小馬智行已明確提出單車盈利時間表，並在在招股說明書中就營運(yùn)數(shù)據(jù)給出更具體的量化指標(biāo)，如訂單數(shù)、註冊用戶數(shù)等，使投資者能更直接地評估其運(yùn)營效率與現(xiàn)金流轉(zhuǎn)化能力。文遠(yuǎn)知行則在招股說明書中選擇側(cè)重披露車輛銷售收入這一數(shù)據(jù)維度。這意味著小馬智行的估值邏輯更接近「運(yùn)營型科技公司」，而文遠(yuǎn)知行更傾向於「銷售型企業(yè)」。

趙紅梅表示，港股上市可以帶來直接的資本補(bǔ)充與估值體系升級的機(jī)遇。招股書顯示，小馬智行擬發(fā)售4195萬新股，每股最高發(fā)售價為180港元，預(yù)計募資凈額為71.9億港元；而文遠(yuǎn)知行擬發(fā)售8825萬新股，每股最高發(fā)售價為35港元，預(yù)計募資凈額為29.3億港元。此舉也將增強(qiáng)兩家企業(yè)的現(xiàn)金儲備，支撐大規(guī)模車隊擴(kuò)張與技術(shù)研發(fā)。

更重要的是，企業(yè)在港股上市後，將更貼近中國本土投資者認(rèn)知，有助於提升對「中國技術(shù)出?！古c「本土商業(yè)化落地」敘事的接受度。相較於美股對長期虧損的容忍度，港股投資者更關(guān)注運(yùn)營數(shù)據(jù)與盈利路徑，倒逼企業(yè)加速從「燒錢研發(fā)」向「自我造血」轉(zhuǎn)型。

趙紅梅稱，小馬智行在港股上市將強(qiáng)化其「全球Robotaxi第一股」的品牌認(rèn)知，有望藉助港股平臺引入更多產(chǎn)業(yè)資本，推動Robotaxi前裝量產(chǎn)進(jìn)入快車道。文遠(yuǎn)知行在港股上市將提升其在亞太市場的品牌影響力，

兩家公司均處於商業(yè)化關(guān)鍵爬坡期，港股上市融資將為其注入新動能

小馬智行與文遠(yuǎn)知行無論最終誰在資本市場上勝出，這場「雙子星」對決都將成為中國自動駕駛產(chǎn)業(yè)的重要里程碑。從技術(shù)突破走向商業(yè)驗(yàn)證，從概念成長股邁向現(xiàn)金流企業(yè)，兩家公司都站在了產(chǎn)業(yè)成熟化的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。

可以預(yù)見，隨著港股上市進(jìn)程推進(jìn)，投資者將不再僅僅關(guān)注技術(shù)領(lǐng)先與路測里程，而更看重商業(yè)模式的可複製性、單車盈利的實(shí)現(xiàn)節(jié)奏以及資金運(yùn)轉(zhuǎn)的健康度。在這一輪競爭中，誰能率先在規(guī)?；\(yùn)營中證明商業(yè)閉環(huán)，誰就更可能贏得資本市場的長期信任。