工銀國際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 程實(shí)

美國聯(lián)儲(chǔ)局本周將進(jìn)行議息會(huì)議。本欄先回顧上一次議息會(huì)議結(jié)果及剖析該次減息背後邏輯。

美聯(lián)儲(chǔ)9月18日公布2025年首次降息，下調(diào)基準(zhǔn)利率25個(gè)基點(diǎn)至4.00厘至4.25厘。儘管通脹仍高於2%目標(biāo)，但在經(jīng)濟(jì)放緩、金融環(huán)境趨緊及勞動(dòng)力市場(chǎng)走弱的背景下，減息被視為必要選擇。就業(yè)降溫削弱了就業(yè)—通脹螺旋風(fēng)險(xiǎn)，也顯示當(dāng)前通脹更多源自關(guān)稅衝擊。

值得一提的是，上述減息反映「泰勒規(guī)則」近年來約束力下降，歷史經(jīng)驗(yàn)表明在成本推動(dòng)或傳導(dǎo)滯後背景下，若嚴(yán)格遵循規(guī)則可能加劇衰退。弱於「一比一」的利率反應(yīng)在當(dāng)前更為合理。美聯(lián)儲(chǔ)長(zhǎng)期累積的信譽(yù)為其在通脹回落停滯時(shí)降息提供了空間。政策重心或進(jìn)一步傾向勞動(dòng)力市場(chǎng)，在財(cái)政赤字?jǐn)U張和政治干預(yù)加劇的背景下，減息節(jié)奏可能加快。不過，考慮到中性利率抬升，過度寬鬆可能損害信譽(yù)並觸發(fā)再通脹。我們預(yù)計(jì)2025年年內(nèi)累計(jì)降息75個(gè)基點(diǎn)。

9月減息更多為預(yù)先穩(wěn)定市場(chǎng)

從9月此前的數(shù)據(jù)看，8月CPI同比2.9%，核心CPI同比3.1%，雖環(huán)比仍抬升但整體溫和。勞動(dòng)力市場(chǎng)顯現(xiàn)疲軟：勞工統(tǒng)計(jì)局修正數(shù)據(jù)顯示，截至2025年3月的12個(gè)月內(nèi)，美國實(shí)際新增就業(yè)崗位較原公布下修91.1萬，月均僅約7萬，遠(yuǎn)低於原先估計(jì)的14.7萬。8月新增就業(yè)2.2萬，失業(yè)率升至4.3%，創(chuàng)下2021年以來的最高水平。企業(yè)招聘意願(yuàn)減弱，就業(yè)動(dòng)能不足，就業(yè)—通脹螺旋風(fēng)險(xiǎn)顯著降低，通脹黏性主要來自關(guān)稅導(dǎo)致的供給端衝擊。就業(yè)疲軟為貨幣政策提供空間，減息旨在穩(wěn)定增長(zhǎng)預(yù)期並防止下行壓力積累。

從最新政策措辭和數(shù)據(jù)看，通脹風(fēng)險(xiǎn)緩解，政策重心逐步偏向勞動(dòng)力市場(chǎng)。在財(cái)政赤字?jǐn)U張和政治干預(yù)背景下，美聯(lián)儲(chǔ)可能加快減息並維持較低利率。然而本輪寬鬆空間不同於以往，中性利率抬升限制政策力度。如過度寬鬆，可能損害信譽(yù)並引發(fā)通脹再度失控。因此操作仍需漸進(jìn)謹(jǐn)慎，避免釋放過強(qiáng)寬鬆信號(hào)。若利率適度下調(diào)、通脹中樞穩(wěn)定在3%-4%且預(yù)期錨定，勞動(dòng)力市場(chǎng)有望改善，全球資產(chǎn)定價(jià)將隨之調(diào)整，部分新興市場(chǎng)或獲資金流入與貿(mào)易再分配機(jī)會(huì)。

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