撰文：Tim Murray
（作者為普徠仕多元資產(chǎn)部門資本市場策略師、CFA）

美股估值接近歷史高位，但在經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期維持溫和的前提下，投資者或會質(zhì)疑美國股票是否過於昂貴。自5月初以來，美股估值持續(xù)攀升。截至8月25日，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的遠(yuǎn)期市盈率已升至22.24倍，僅略低於2020年8月新冠疫情後的高位，以及1999年12月科技泡沫時(shí)期的歷史高位。

但是鑑於美國經(jīng)濟(jì)前景相對溫和，現(xiàn)時(shí)美股估值偏高的情況令市場感到意外。除了關(guān)稅大幅上調(diào)的憂慮外，自聯(lián)儲局於2022年開始加息以來，美國經(jīng)濟(jì)中對利率敏感的行業(yè)已出現(xiàn)明顯弱勢。在過去33個(gè)月中的31個(gè)月，供應(yīng)管理協(xié)會（ISM）製造業(yè)指數(shù)均低於50，這個(gè)水平反映經(jīng)濟(jì)收縮而非擴(kuò)張。如此長期的製造業(yè)疲弱，在非衰退時(shí)期實(shí)屬罕見。另外，住屋市場同樣表現(xiàn)疲弱，主要是因?yàn)榘唇依示S持高企。

另一邊廂，對人工智能（AI）的投資維持增長，這主要由四大科技巨頭帶動，這些公司俗稱「超大規(guī)模營運(yùn)商[1]。這也令參與AI建設(shè)的企業(yè)——例如半導(dǎo)體生產(chǎn)商、雲(yún)端運(yùn)算、數(shù)據(jù)中心及網(wǎng)絡(luò)設(shè)備供應(yīng)商——均錄得可觀的盈利增長。各大超大規(guī)模營運(yùn)商迄今均能透過自身的現(xiàn)金流來支持其AI資本開支，而非透過發(fā)債融資。這意味著較高的利率並未對其構(gòu)成挑戰(zhàn)。

AI板塊蓬勃發(fā)展，而其在美國股市的比重亦遠(yuǎn)高於對利率敏感的板塊。因此，即使整體經(jīng)濟(jì)增長溫和，美國股市的基本面仍保持強(qiáng)勁。

若基本面轉(zhuǎn)弱 跌市風(fēng)險(xiǎn)料急升

我們認(rèn)為，只要基本面保持穩(wěn)健，股市回報(bào)仍有望維持強(qiáng)勁。然而，若基本面轉(zhuǎn)弱，跌市風(fēng)險(xiǎn)將會比正常情況更為顯著。因此，普徠仕資產(chǎn)配置委員會目前仍維持美股的中性配置。但我們會繼續(xù)密切關(guān)注相關(guān)基本面的變化情況。

[1]超大規(guī)模營運(yùn)商（Hyperscalers）包括： Alphabet、Amazon、Meta 和 Microsoft。所提及的具體證券僅供參考，並不構(gòu)成投資建議。

（題為編者所擬。文章為作者之個(gè)人意見，不代表本報(bào)立場）