撰文：時(shí)富金融研究部

近期國(guó)際局勢(shì)邊際改善，顯著提振資本市場(chǎng)信心。美國(guó)對(duì)華關(guān)稅延期執(zhí)行及貿(mào)易框架談判取得階段性成果，有效緩解市場(chǎng)對(duì)中美關(guān)係的憂慮；同時(shí)，歐洲地緣政治緊張局勢(shì)趨於緩和，進(jìn)一步降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。宏觀環(huán)境趨向穩(wěn)定，推動(dòng)全球投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好顯著回升，資金逐步從避險(xiǎn)資產(chǎn)轉(zhuǎn)向權(quán)益類(lèi)投資。港股作為連接中國(guó)與國(guó)際資本的重要樞紐，其風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)體系已開(kāi)始反映全球宏觀預(yù)期的轉(zhuǎn)變，尤其在科技、消費(fèi)等高增長(zhǎng)領(lǐng)域，市場(chǎng)情緒回暖帶動(dòng)估值中樞上移。

政策驅(qū)動(dòng)下的估值重構(gòu)

在外部宏觀環(huán)境改善的基礎(chǔ)上，內(nèi)地「反內(nèi)卷」政策效應(yīng)持續(xù)釋放，成為驅(qū)動(dòng)港股行業(yè)估值修復(fù)的另一關(guān)鍵因素。政策預(yù)期不僅推動(dòng)傳統(tǒng)周期板塊估值回歸均衡水平，亦為新興產(chǎn)業(yè)龍頭企業(yè)開(kāi)拓增長(zhǎng)空間，引導(dǎo)市場(chǎng)從此前普跌格局轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)性修復(fù)軌道。上周?chē)?guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)於深入實(shí)施「人工智能+」行動(dòng)的意見(jiàn)》，明確推動(dòng)AI技術(shù)與經(jīng)濟(jì)社會(huì)各領(lǐng)域深度融合，政策明確要求加快工業(yè)全要素智能化發(fā)展，推動(dòng)AI在設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、服務(wù)全環(huán)節(jié)應(yīng)用，直接利好港股智能製造龍頭企業(yè)，為科技板塊注入新增長(zhǎng)動(dòng)力。

海內(nèi)外流動(dòng)性寬鬆  為港股注入上行動(dòng)能

除宏觀環(huán)境與政策面雙重支持外，海內(nèi)外流動(dòng)性寬鬆周期疊加，進(jìn)一步推動(dòng)港股延續(xù)向好勢(shì)頭。從內(nèi)部角度看，流動(dòng)性維持合理充裕，A股市場(chǎng)情緒持續(xù)回暖，不僅透過(guò)跨市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)效應(yīng)提振港股交投氛圍，更帶動(dòng)南向資金對(duì)港股科技等高景氣賽道的配置需求持續(xù)釋放，其持續(xù)淨(jìng)流入為相關(guān)板塊構(gòu)建流動(dòng)性緩衝。從海外角度看，美置聯(lián)儲(chǔ)局主席鮑威爾於傑克森霍爾會(huì)議釋出「9月減息窗口開(kāi)啟」的明確信號(hào)，全球流動(dòng)性環(huán)境邊際寬鬆的預(yù)期逐漸鞏固，此趨勢(shì)將引導(dǎo)全球資本增配新興市場(chǎng)資產(chǎn)。港股兼具離岸中國(guó)資產(chǎn)屬性與AI科技主題配置價(jià)值，有望成為外資增配新興市場(chǎng)的核心標(biāo)的之一，進(jìn)一步充實(shí)市場(chǎng)流動(dòng)性與上行潛力。

人民幣升值預(yù)期升溫  推動(dòng)港股資產(chǎn)重估深化

值得關(guān)注的是，人民幣升值預(yù)期升溫正推動(dòng)港股資產(chǎn)重估進(jìn)程深化。從歷史規(guī)律看，人民幣升值周期內(nèi)港股通常表現(xiàn)出較高彈性：一方面，人民幣匯率與港股走勢(shì)均反映對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面改善的預(yù)期，經(jīng)濟(jì)向好不僅構(gòu)成人民幣走強(qiáng)的底層支持，亦增強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)港股上市公司盈利修復(fù)的信心；另一方面，人民幣升值透過(guò)多重路徑影響港股：在風(fēng)險(xiǎn)情緒層面，人民幣匯率與港股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)呈現(xiàn)顯著負(fù)相關(guān)性，人民幣升值往往伴隨美元走弱，推動(dòng)全球市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好上升；在資金層面，美元走弱驅(qū)動(dòng)非美經(jīng)濟(jì)體金融條件邊際寬鬆，人民幣資產(chǎn)吸引力同步提升。資金與情緒雙重驅(qū)動(dòng)，將持續(xù)強(qiáng)化港股核心資產(chǎn)的估值修復(fù)與增長(zhǎng)潛力。

對(duì)投資者而言，當(dāng)前可重點(diǎn)關(guān)注港股科技（如AI、智能製造）、消費(fèi)及高景氣周期板塊，把握政策與流動(dòng)性共振帶來(lái)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)；同時(shí)可依循南向資金與外資流入邏輯，布局具估值修復(fù)潛力的核心資產(chǎn)，兼顧收益與風(fēng)險(xiǎn)平衡。

(題為編者所擬。文章為作者之個(gè)人意見(jiàn)，不代表本報(bào)立場(chǎng))