黃偉棠 寰宇天瀜投資管理行政總裁、香港都會大學客席講師、註冊會計師、特許金融分析師

國家製造業(yè)於2025年8月展現(xiàn)復甦跡象，一家獨立研究機構(gòu)的採購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）從7月的49.5升至50.5，跨越擴張門檻。這一改善主要源於內(nèi)部需求增強，而非出口顯著回暖。雖然官方數(shù)據(jù)顯示製造業(yè)持續(xù)收縮，但私人調(diào)查呈現(xiàn)更樂觀圖景，反映國家在面對外部挑戰(zhàn)如美國關(guān)稅時的政策靈活性。政府「反內(nèi)卷」政策有效緩解價格戰(zhàn)，穩(wěn)定產(chǎn)業(yè)環(huán)境，促進新訂單增長與產(chǎn)出擴張。

這不僅是短期喘息，更是國家經(jīng)濟韌性的體現(xiàn)，歷史上類似2008年全球危機後的基礎(chǔ)設(shè)施投資，便成功帶動製造業(yè)反彈，證明政策導向的穩(wěn)定性對產(chǎn)業(yè)復甦至關(guān)重要。本文將從多個經(jīng)濟學模型/理論方面進一步說明：

動態(tài)隨機一般均衡（DSGE）模型：該模型主要提供深入分析框架，解釋國家製造業(yè)復甦如何受政策衝擊影響（Smets & Wouters,2007）。模型整合貨幣與財政政策，模擬外部衝擊如關(guān)稅延期對產(chǎn)出與價格的效應(yīng)。在當前情境，國家穩(wěn)定貿(mào)易關(guān)係與反通縮措施降低企業(yè)不確定性，推動新訂單加速增長。DSGE的價格黏性機制進一步闡明，為何投入成本上漲後，銷售價格終止八個月下降趨勢，企業(yè)開始轉(zhuǎn)嫁成本。這一動態(tài)顯示，政府干預(yù)有效緩解市場摩擦，強化經(jīng)濟循環(huán)。深入而言，模型的預(yù)期通道強調(diào)，企業(yè)對未來經(jīng)濟改善的樂觀情緒（如一年展望最強勁），源於政策支持，促使庫存積累與採購擴張，進而放大復甦效應(yīng)。

法馬-法蘭西三因素模型（Fama-French Three-FactorModel）：該模型為評估製造業(yè)投資回報提供現(xiàn)代框架，超越傳統(tǒng)模型，納入市場風險、市值與價值因素（Fama & French,1993）。中國製造業(yè)PMI回升顯示盈利潛力提升，但內(nèi)需疲軟與出口不確定性增加系統(tǒng)風險。模型分析顯示，小型出口導向企業(yè)（高市值因素暴露）在政策支持下，可能實現(xiàn)超額回報，而價值因素反映高賬面市值比製造商受益於成本穩(wěn)定。深入探討，模型的跨期應(yīng)用揭示，投入價格九個月最快上漲雖壓縮利潤，但政府反通縮政策降低價值陷阱風險，促使投資者青睞具國內(nèi)需求基礎(chǔ)的製造股。這一框架證明國家結(jié)構(gòu)調(diào)整提升產(chǎn)業(yè)效率，支撐長期金融穩(wěn)定。

內(nèi)生增長理論：該理論強調(diào)技術(shù)創(chuàng)新與政策改革對長期經(jīng)濟貢獻（Romer,1990）。國家製造業(yè)復甦不僅依賴需求刺激，還得益於結(jié)構(gòu)性改革，如「反內(nèi)卷」政策減少無序競爭，促進資源優(yōu)化與技術(shù)升級。歷史證據(jù)顯示，國家在2010年代的產(chǎn)業(yè)升級計劃，如「中國製造2025」，成功提升製造業(yè)競爭力，應(yīng)對全球貿(mào)易摩擦。當前，政府推動貿(mào)易多元化與市場穩(wěn)定，為製造業(yè)注入增長動能。理論的知識溢出效應(yīng)解釋，為何企業(yè)擴張計劃與經(jīng)濟改善預(yù)期，驅(qū)動產(chǎn)出展望樂觀。這一轉(zhuǎn)型確保復甦耐久性，強化國家經(jīng)濟在全球供應(yīng)鏈的核心地位。

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